2018年新興市場債券前景: 經歷一年強勁的升市後保持審慎

  • 2017年12月21日

    新興市場債券仍然是少數提供吸引孳息及分散投資效益的資產類別。然而,隨著資金持續流入,加上估值趨升,這個資產類別的吸引力相對降低,意味投資者應採取較審慎的取態。

    您對2018年的新興市場債券有何展望?

    新興市場債券在2017年表現出色的五大關鍵因素:

     投資者持續追求收益;
     2016年中國信貸擴張的持續影響;
     美元偏軟;
     環球經濟增長動力轉佳;以及
     通脹壓力受控。

    在上述因素支持下,資金流入該資產類別,並觸及五年紀錄新高(圖1)。然而,隨著部份利好因素消退,相關環境正在轉變。

    中國積極遏抑信貸擴張、預期美元流動性在2018年因聯儲局縮表而顯著收緊,而且經濟增長動力展現觸頂跡象。故此,隨著我們步入2018年,投資者應採取較審慎的立場,因為最佳的投資環境可能已經過去。

    鑑於新興市場債券面臨上述宏觀阻力,基金著重主動、「由下而上」的國家選擇,以締造超額回報。藉此策略,我仍然於個別市場發現風險溢價被錯誤定價,以及可帶來增值的相對價值。

    儘管估值似乎處於歷史高位,但由於不少投資者未能透過已發展市場的固定收益取得理想回報,提供收益及分散投資效益的新興市場債券仍具吸引力。

    圖1:2017年流入新興市場債市的資金處於逾五年高位

    資料來源:富達國際、摩根大通,截至2017年10月。

    您認為明年有何因素最可能令投資者感到意外?

    鑑於我們預期部份支持該資產類別的利好因素將會逆轉,對不少專注於新興市場國家的財政狀況及經濟增長前景轉佳的投資者而言,相關情況對新興市場債市造成的負面影響可能使其感到意外。

    可預視風險方面,首要風險來自央行及政府政策的意外發展,尤其是G4央行推行緊縮措施。美國利率目前反映當局於2017年12月和2018 年各加息一次;一旦聯儲局較市場預期進取,可能導致新興市場債市的資金外流。中國制訂的新政策亦值得密切注視。

    最後,投資者應關注大市表現佔回報的比重有上升趨勢。截至2017年11月,流入新興市場債券的被動資金佔總額約 25%,雖然份額仍低於新興市場股市(佔總額60%),但隨著份額日漸增加,很可能推高大市表現佔新興市場債券回報的比重。在跌市期間,假若我們開始留意到資金流出個別大型被動投資工具,基準的重磅成份債券可能顯著受挫。

    您如何把握機會為投資者增值?

    我認為基金經理的角色是為投資者提供各種風險因素的保障,同時致力締造穩定的超額回報。我繼續專注於挑選個別國家,並維持高度分散的投資組合,而非大型方向性投資。考慮到上述環境及本人的主動風險管理策略,基金目前採取防守性部署。

    當地貨幣方面,我對新興市場外匯被動式投資持偏低比重,意味一旦美元上升(一般不利於新興市場),基金表現可望領先(假設其他因素不變)。硬貨幣方面,以存續期息差計算(量度信貸風險的單位),我對信貸風險持偏低比重。一旦息差擴闊,基金可望錄得優於基準的表現。

    然而,我仍於這個多元化的資產類別發現值得注意的投資機會。舉例說,鑑於主權債券的息差在2017年持續收窄,我認為新興市場企業債券的票息收益偏高,而且波幅較低,因此提供較佳價值。

    當地貨幣方面,我繼續增持通脹掛鈎債券,因為平衡通脹率已經回落。假若新興市場貨幣再度受壓,通脹掛鈎債券的表現可望領先其他債券類別。


    重要資料:

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    BRYAN COLLINS

    STEVE ELLIS是富達國際的基金經理,於2012年6月加入富達。他是多隻新興市場債券基金的首席基金經理。此前,Steve在2006年至2012年期間於高盛資產管理出任基金經理。他於自1993年起,曾於NatWest Markets、ING霸菱及雷曼兄弟擔任多個經濟及市場研究職位。Steve持有英國布里斯托大學(Bristol University)的經濟學(榮譽)理學士學位。