2018年市場展望 – 股票收益: 股息是否仍然重要?

  • 2017年12月21日

    股息的重要性已變得相對次要。科技所帶來的顛覆性是現今市場的一大主題 — 對顛覆型企業而言,派發股息與企業規劃可謂背道而馳。

    您對2018年的股票收益投資有何展望?

    若被問及資產類別的預期回報,我們會將總回報解構成三個部份:

     股息;
     股息增長;以及
     估值變動。

    以投資方法而言,我認為我對首兩項的眼光不錯:派息率目前接近3%,而投資組合所持公司的股息亦平均每年增長4-5%。上述兩項共取得7-8%的吸引總回報,符合長期股票回報。

    然而,短期(如一個曆年)之內,難以預測的投資因素是估值。現時估值甚高,加上利率正在上升,我認為有下行風險。若市盈率廣泛收縮,不論是由通脹或實質無風險利率上升所造成,我們的持倉也無法幸免,但估值紀律應可提供適度保障。

    以基本市盈率而言,投資組合市盈率約為16倍,而市場則高於19倍。投資組合估值存在折讓,持倉的現金轉換能力強,加上我們專注於企業財政狀況,應有助基金於市場環境收緊時締造相對較好表現。

    您認為明年有何因素最可能令投資者感到意外?

    雖然我想說利率走勢的方向及速度可能令投資者感到意外,但鑑於市場對此看法頗為分歧,因此定義上這較難帶來「意外」。然而,市場對其他問題的看法非常一致。

    升勢缺乏營運槓桿支持

    目前環球經濟同步增長,領先指標強勁並不斷增強,令市場對週期股(最易受經濟增長強勁所帶動的企業)進行估值時,給予預期盈利強勁增長的市盈率。

    儘管增長預期加快通常會帶動週期股估值上升,但我認為這次或會令人失望。現時,企業的利潤率已經高企,薪酬及商品價格上漲亦或會引致成本壓力。此外,科技顛覆市場,正蠶蝕不少行業的定價能力。

    綜合上述因素,這次經濟強勁增長帶動企業盈利上升時,升幅或會不及過往週期。

    波動重現

    不論是政治還是經濟,過去數年的部份重大「意外」事件顯然並無引起股市動盪,因此或令投資者掉以輕心。

    若投資者視波動等同風險,波動長期微升的趨勢或會自我增強。經過如此長時間的平靜後,上述波動或會令不少人感到意外。但對我和其他選股投資者而言,波動則可提供機會,讓我們於股價非理性大幅波動的市況下獲利。

    圖1:波動長期偏低

    資料來源:Datastream,2017年11月10日

    您如何把握機會為投資者增值?

    我們的策略一如既往,以股息為本,致力取得吸引的經風險調整總回報。為達到這個目標,我們將物色和投資於估值合理的優秀企業。

    我們專注於估值及股息,亦即許多「顛覆性企業」已超出我們的投資範圍,但並不代表我們完全忽視這些企業。

    圖2:顛覆性企業估值昂貴,而派息率偏低

    資料來源:富達國際,2017年10月31日

    顛覆性企業改變現狀,會否影響我所持企業的穩健程度?我對此問題已思索良久。新科技能降低入場門檻,亦會蠶蝕行業利潤,更可能淘汰部份業務模式。電訊、零售及媒體/廣告代理等行業均已受影響。

    然而,這正是我能為基金增值的地方。我將留意公司業務是否受上述顛覆趨勢威脅,以免受高派息率吸引而誤墮陷阱。避免此類「派息陷阱」將有助取得持續穩定的收益,最終將可帶動回報。


    重要資料:

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    BRYAN COLLINS

    DAN ROBERTS於2011年11月加入富達,管理環球股息基金。Daniel擁有逾15年的投資經驗。在加入富達前,Daniel在Gartmore任職基金經理,並曾效力Aviva Investors 6年,管理英國股票收益投資組合。Daniel持有英國華威大學數學理學士(榮譽)學位,並為持有特許會計師及特許財務分析師資格。